（原标题：黄燕铭：本年商场节奏是先价值后生长，看好“泛新动力”股票，给出了新动力股价跌落的三个理由）

　　黄燕铭关键剖析了当时面对的微观经济状况以及A 股商场的出资格式。关于本年的大盘走势，他表明，不要等待本年会有很大的牛市呈现，全体上是一个调整震动的行情。一起，针对本年详细的出资时机，黄燕铭给了几个看好的关键出资范畴，短期首要看稳增加的板块，就商场重视的新动力板块跌落、元国际等热门话题，他也给出了自己的观念，

　　下个阶段的首要定论，几个方面：榜首个，2022 年全年经济增速方针估计在5％-5.5％左右。咱们也看了商场上许多经济学家的猜测，低的在5.0％-5.1％左右，高的在5.5％-5.6％左右。全体来讲，咱们以为本年经济的全体运转也就在5％-5.5％左右，这个区间是一个比较合理的状况。相关于2021 年，2022 年的经济根本面全体状况要弱一点，当时经济还处在探底进程傍边，但通胀压力显着缓解。后续稳增加是经济的中心关键，在稳增加的进程中，关键发力的是新老基建。第二个，地产的纠偏，上一年地产的压力十分大，本年状况要有所缓解。第三个，消费的企稳，2021 年消费状况十分差，消费股票体现也比较弱，而2022年消费全领会企稳。未来出资关键，咱们要去看新老基建、地产的纠偏以及消费的企稳，制作业出资仍然是当时关键。本年经济的中心是要看需求端，出口这一块仍是会有比较大的压力。

　　本年上半年方针趋松。钱银方针，宽信誉进入到榜首阶段，上半年降准降息、钱银方针放松仍然是能够等待的。动力双控压力会削弱，上一年动力双控压力十分大，导致全国呈现缺煤、缺电，动力比较紧缺。本年动力双控还要继续，但全体力度会比上一年有所减缓。因为经济稳增加的压力会十分大，能耗束缚会削弱，上游的资源品职业供应会有所放松，供应束缚逐渐缓解。下阶段关键看财务方针的发力，以及对冲地产出资下行的危险问题。本年不管是钱银方针仍是财务方针，都是一个趋松的环境。

　　本年经济最大的危险来自于海外，现在美国的通胀状况十分严峻，美国通胀短期高烧的状况下，未来美联储收紧钱银的或许性比较大。假如呈现这一幕，将导致咱们国家面对外部实践利率上行的束缚和本钱外流的危险。下阶段要注意美国的通胀以及钱银紧缩问题，这对咱们来说是一个压力。全体来讲，经济增速减缓，国家对稳增加的方针十分清晰。下阶段不管是工业方针、钱银方针仍是财务方针，都是一个趋松的状况。咱们也不必过多忧虑未来经济下滑，下面仍是有底，所以不会呈现严峻的下滑形势。2022 年经济根本会寻到阶段性的底部，下半年经济状况仍是适当不错的。

　　本年A 股商场出资，一季度和二季度压力仍是会比较大，这个进程中，A 股商场大盘全体上走不出震动格式。下半年跟着经济缓步走出压力区，商场仍是会逐渐升温。站在当时这个方位上，咱们关键看好生猪、食物、白酒、修建、建材、化工等首要稳经济增加的板块。下阶段，短期关键看的是稳增加的板块，到年中的时分，关键仍是要看科技制作。但这个科技制作板块跟之前产生很大不同。上一年咱们看的是新动力，现在这个方位，咱们把新动力股票分为两类：一类叫“纯新动力”，之前呈现了显着跌落；另一类叫“泛新动力”。下个阶段咱们仍是看好新动力，关键不是在“纯新动力”的股票上，而是叫“泛新动力”的股票上，有人给它一个名词叫“新动力+”，仍是跟新动力有关，可是规模更大。这是咱们的中心定论，把关键跟咱们说一下。

　　咱们来看一下上一年的GDP，一季度十分高，18.3％，正是因为有统计数据的原因，因为前一年的基数很低。二季度经济也是适当不错，7.9％，三季度GDP 呈现了显着压力，4.9％，到四季度4.0％。本年一季度、二季度的经济压力仍是比较大，咱们预期本年一季度的GDP 大约在5.0 ％左右，二季度4.4％。二季度是经济在这一轮下滑进程傍边的一个低点。三季度和四季度，在一系列方针维护之下，经济会呈现上升。所以咱们估计三季度、四季度是5.7％、5.3％，全年在5.0~5.5％左右的区间里边运转。从经济分项来看，较强的首要在制作业，包含科技制作以及传统工业的制作业出资。第二个是消费的修正。2020 年消费类的股票体现很好，上一年消费全体体现比较疲弱，而2022 年是一个消费逐渐上升的进程，特别是在共同富裕的主题倡议之下，以及相应的家电下乡、新动力轿车下乡的一系列方针影响下，消费是一个逐渐上升的进程。第三个，还有基建，新基建和老基建都包含在里边，可是这个基建跟以往不一样。咱们曾经的基建是筑路造桥梁，盖房子，首要用的是水泥建材，但下一个阶段，这个基建不是传统筑路、造桥梁，更多归于输变电设备、数据中心、轨道交通这些方向上，更多是偏设备性的基建出资，跟曾经不同。体现会比较弱的首要仍是出口和地产，这是未来一段时刻会连累整个经济的两个当地。高新技能制作和服务景气量仍是继续增强，传统服务业存在较大的修正空间，在未来经济康复增加的进程中，传统服务业的修正以及新老基建链条，是康复经济增加动能的中心关键。

　　上一年经济的首要矛盾在供应。双碳操控下，上游原资料的供应相对比较严重，呈现了煤炭价格的上涨、缺电以及大宗商品价格的继续上涨。上一年PPI 从低一路往上走，带动上一年周期类的产品价格一路上涨，本年双碳操控方针调整之后，PPI 从高一路往下走，一般大宗商品价格再呈现大幅上涨的或许性根本没有。下个阶段咱们能够看周期品职业。在PPI 全体下行的进程中，周期类的股票全体体现会比较弱，可是周期类里边有一部分，特别是新资料板块，未来咱们仍是看好的。

　　本年上半年经济动能大约率还处在下探进程中，它是一个探底的进程。出口和地产主导了全体的下行，在这个进程中，基建出资是稳增加的中心办法。所以本年的微观经济就一个字——稳。不管是从出资仍是从方针视点来讲，稳经济是本年的首要经济使命。首要矛盾仍是需求下行的问题，本年看经济，关键不是看供应端，更多是看需求端的问题。曩昔一年多，服务业，特别是第三工业，受疫情的影响下滑比较大，近期国家也出台了许多专门影响服务性职业康复增加的方针，本年咱们关键要看的是第三工业的康复以及康复状况对经济稳增加的效果。下阶段，从出产视点看，地产、修建、服务业的康复空间仍是比较大的，制作业全体仍是偏弱。

　　财务方针余粮仍是比较足够，全体上财务本年会前置发力，咱们会说1 月份到目前为止，如同还没有见到大幅度的财务发力。上一年12 月份咱们等待财务发力，成果没有发力，1 月份也没有，未来财务的发力仍是能够去等待的。2021 年末，中心和当地的财务盈余到达1.4 万亿，财务是呈现盈余的，并且创下了近年新高。2022 年一季度，一般公共预算开销有望呈现大幅反弹，财务助力稳增加会发挥它的效果。2022 年一季度，一般公共预算开销大约率将会呈现10％以上的增加。之前公共预算开销接连往下走，12 月到本年的1 月份，是一个低点。冬奥会完毕之后，稳增加，财务开销以及新基建，下个阶段能够关键看到的，包含专项债的发行等等都是稳增加，基建成为财务发力的重头戏。钱银方针，宽信誉进入到榜首个阶段，未来降准降息的或许性仍是比较大的。上一年12 月的社融全体状况比较差，可是最近发布的1 月份的社融信贷体现又比较好，咱们对未来的社融以及信誉方针、钱银方针的积极性，仍是坚持等待，全面宽信誉施行之前，降准降息仍然值得等待。下个阶段，信誉仍是偏宽松，这个宽松进程也有隐忧，1月份93％的企业借款首要是短期借款和票融奉献，企业借钱根本都是用在短期上，用于长时刻出资的仍是比较少。企业家的决心康复是当时的首要问题。从工业方针的视点来说，能耗双控压力削弱，供应束缚阶段性缓解。上一年能耗双控方针没有完成，近期中心屡次提出加快能耗双控的转型，将不排放碳的清洁动力和工业原料，从能耗查核傍边除掉出去。所以，仍是一个康复性的进程。

　　双控转型布景下的三条出资主线，首要有三个方向：榜首个，缺电问题阶段性缓解，煤炭高效节能使用，技能加快开展。缺电是上一年呈现的现象，本年煤电仍是要开展，对咱们来说仍是首要的动力来历，新动力以及其他动力的弥补还需求一个进程。在煤炭高效使用方面，需求清洁和环保，所以对环保职业会有影响效果。第二个，双控长时刻要能有束缚，需加快开展清洁动力和新基建。所以BIPV 以及光伏、风能这些工业仍是要继续开展。所以新动力板块下个阶段也会呈现分解。下个阶段，化工范畴翻开束缚，碳检测迎来新动力。所以本年咱们关键看好的范畴之内，包含化工范畴以及化工相关的新资料范畴。

　　未来稳增加主线三个：榜首个，新老基建齐发力。我国基建里边，老基建占90％，所以老基建的发力对整个经济的稳增加仍是有很大的效果。老基建关键在哪里？本年关键在水利和动力建造、交通运输以及工业园区的开发。新基建首要是具有高弹性特征的，是稳增加重要的抓手，具有稳增加、高景气、边沿型强三种逻辑的中心赛道。关键是风景设备、火电改造、特高压、城轨交通和数据中心这些。第二个，稳增加，地产的纠偏和消费的企稳。上一年地产的压力十分大，本年这个压力会逐渐削弱，前段时刻房地产股票体现得适当不错。要稳增加，还有一个是消费的企稳，在稳价和共同富裕的方针下，中低收入人群的消费才能是会提高的，下个阶段，消费会逐渐企稳。这儿边有一个很大的问题，美国经济的发高烧和通胀继续上升的问题。下个阶段美联储会不会收紧钱银，这是一个概率很大的事情。全年首要是来自于海外商场的压力仍是比较大。假如美国流动性收回，很有或许呈现外资的回流，对咱们的资金面仍是会有必定的压力。

　　讲完了微观部分，说说下个阶段出资战略怎么看。股票价格是一个什么东西，股票价格是买卖出来的成果。客观国际的微观、职业、公司被人们的心里观察到今后，人们在心里里边构成了一个东西，叫预期，预期变成了价值，价值拿来买卖，买卖的成果便是价格，这是价格构成的根本进程。股票价格的构成贯穿了客观国际、心里国际和符号国际的进程，它阅历了预期环节和买卖环节，所以要做大势研判也好，要研判个股股价变化也好，你必定要知道，任何股票价格都要阅历客观国际、心里国际到符号国际的进程。股票商场里边永久有两股力气在交错，一个是客观国际的现实，第二个是人们心里的预期，两者之间在不断进行比赛。假如咱们要研讨一个股票的价格，不只要看客观国际，也要看人的心里国际，可是许多人做出资只看客观国际，不看人的心里国际。我问咱们一个问题，经济往上走，是不是股市也往上走？不是的。经济往上走，股市往下掉是常常产生的。经济往下走，股市是不是必定往下走？也不是的。经济往下走，股市却往上走，也都见过。第二个问题，上市公司成绩往上走，是不是股价也往上走？不是的。成绩往上走，股价却往下掉，你们也见过了。这是一个很重要的问题。

　　上面的图告知咱们，2021 年的3 月份开端，锂的价格根本上坚持稳定，可是锂的股票价格却一路往上走，为什么锂的价格坚持稳定，可是锂的股票价格却一路往上走？原因很简单，树上的花没开，人们心里的花却开了，锂的价格没往上走，但人们遍及预期到锂的价格要涨的时分，股票价格就开端往上走了。在2021 年9 月份之后，锂的价格呈现了大幅度上升，可是人们对锂的价格预期不再往上走，所以这个时分锂的股票价格就不再往上走。

　　之后锂价大幅上升的时分，他们对锂价的预期却是往下掉的。这就呈现了一个问题，从上一年年末到本年1月的时分，锂的价格一路往上走，可是锂的股票价格却一路往下掉，为什么？因为锂的价格在往上走的时分，人们对锂价的预期早就走到了天花板，所今后边呈现的状况便是锂价涨，而锂的股票价格却跌。换一句话来讲，树上的花儿总算开了，人们心里的花儿却要谢。所以这便是锂的价格和锂的股票价格在前段时刻呈现违背的中心原因。这个现象不只在锂的身上产生，在许多新动力股票身上也产生。上市公司成绩真的很好，根本面十分好，客观国际十分好，但人的心里国际早就到了高点，所以就呈现了客观国际往上走，心里国际往下掉的进程，股价和根本面就呈现了违背。那股价和根本面呈现违背便是不正常的吗？其实很正常，用这个办法去看，一看就了解。

　　新动力股票最近体现欠好的原因，一个是跟预期有关，客观国际变好了，可心里国际早就走到了高点。第二个是危险偏好从中位往低位走，带动风格的切换。危险偏好在曩昔产生了什么？2019 年特朗普掀桌子，中美关系呈现恶化，再加上2020 年的疫情，股票商场出资者的危险偏好往下走，走到了一个极低的方位。成果是人们只愿意去投低危险特征的股票。低危险特征的股票是什么样的股票？成绩确认，简直没危险的，这便是呈现2019 年到2020年中心财物行情的原因。2021 年1 月份，特朗普走了，中美关系改进了，拜登上台了，疫情操控了，各方面给咱们的信号是，商场变得越来越确认，出资者的危险偏好开端上升。危险偏好上升导致风格又一次呈现切换，中心财物行情没了，咱们去买科技板块傍边制作业的股票。咱们能够回想一下，上一年科技板块体现很好，可是体现好的都是科技板块傍边的制作业，而不是科技板块傍边软件使用之类的讲故事的东西。因为危险偏好处在中心的方位，它没有走到一个很高的方位，只要危险偏好走到很高的方位，讲故事的高危险板块才会有时机。最近在产生什么状况？因为上一年年末到本年1 月份，经济走弱进入一个探底的进程中，导致出资者对未来看不清楚，导致危险偏好呈现下降。危险偏好下降就再次呈现风格切换，危险偏好的下降导致科技制作板块要阻滞一下。

　　站在现在这个方位往后看，一季度的出资关键首要是在低危险特征的价值股，生长类的股票要歇一下。那么中低危险的价值类股票跟什么有关？跟未来的经济稳增加有关。所以站在这个方位上，咱们现在引荐的都是稳增加类别的股票，那是不是生长股就没戏了？生长股还有时机的，在这一轮稳增加的价值类股票之后，科技类的股票仍是会有时机。假如说咱们的经济企稳，方针使用妥当，人们的危险偏好还会往上走，但那个时分往上走的科技股仍是本来的股票吗？不必定，它或许也会产生一个切换。所以危险偏好从中位往低位走是带动风格切换的首要原因。

　　前期新动力股价坍塌是因为微观结构恶化，短期很难呈现行情，未来以横盘震动为主

　　这些新动力股票还有一个更重要的问题，为什么会呈现前期的股价坍塌？这便是咱们讲的一个名词，叫做微观结构恶化。便是许多股票过分拥挤的买卖，使得筹码堆积在了最达观的人手上，一旦没有愈加达观的买卖者参加，股价就会呈现快速的坍塌。而这一幕2021 年年头产生在以白酒为主的中心财物股票身上，在医药的CXO 身上也产生过，今天在新动力股票身上也产生了。微观结构恶化不归于预期问题。树上的花和心里的花讲的是预期问题，危险偏好的变化仍然是个预期问题，而微观结构恶化是个买卖问题。看股票不能光看根本面，还要看人的心里国际变化，还要看买卖的问题，三者贯穿才是对股票价格完好的了解，只抓一头都是不行的。在这个进程中，股票商场永久是预期环节和买卖环节交错在一起，客观国际和心里国际彼此博弈。站在这个方位上，新动力股票在前期呈现跌落，是有原因的。在微观结构恶化之后，它需求很长时刻的横盘震动，股票筹码要从头打散，才有或许呈现新的行情。这些股票在未来的一段时刻首要是以横盘震动为主，在短期之内很难呈现一个显着的行情。这便是咱们一直讲的证券研讨的2+1 思想，预期思想、买卖思想和边沿思想三者的叠加。股票出资时机来自于两个：榜首个预期思想和边沿思想的交错交集，叫超预期。第二个是买卖思想和边沿思想的交集，叫买卖边沿。股票价格的变化就来自于超预期和买卖边沿。这个问题我在2016年编撰的文章《证券研讨的2+1思想》中就有过完好的论说。

　　再来说说大势研判究竟怎么做。其实大势研判也好，个股研判也好，无非便是DDM 模型傍边6 个目标的排列组合，分子端：EPS、ROE、生长性；分母端：无危险利率、危险点评和危险偏好。在当时这个时刻点上，因为经济的探底，以及咱们对经济不确认性的预期，导致咱们对EPS、ROE 和生长的预期，全体是回调的。所以成绩端、盈余端、分子端，对短期震动的股市仍是有必定的压力，在这个方位上，咱们不要等待本年会有很大的牛市呈现，全体上是一个调整震动的行情。

　　看DDM模型的分母端。榜首，无危险利率。未来一段时刻，无危险利率全体上是一个稳步下行的进程。我国本钱商场在2008 年之前，无危险利率被层层加杠杆，不断往上走，在2013 年之后，无危险利率逐渐下行，股市当然涨。无危险利率下行，许多的资金就会从其他商场涌入。因为无危险利率下行，2021 年许多的资金进入股票商场，而这在最近的6 个月之内很难看到，短期内尽管债券利率在下行，可是股票商场的无危险利率根本坚持稳定，所以短期之内呈现许多的资金流入不太或许。可是钱银宽松以及在整个利率商场的变革中，无危险利率在未来两三年仍是在下行进程中，A 股商场的根底仍是有的。无危险利率假如下行，大盘应该涨，无危险利率上行，大盘应该跌。无危险利率变化，最能撬动股价的便是对利率灵敏的职业，比方金融、地产等，但短期之内无危险利率的力气会很弱。

　　第二个，危险点评。危险点评便是咱们预期上市公司的成绩是能完成，仍是不能完成？能完成，危险点评比较低，假如不能完成，危险点评就会比较高。显然在这段时刻里，咱们能够看到整个商场对上市公司成绩的危险点评是上升的，短期股票商场仍是会有比较大的压力。第三个，危险偏好。从本年年头1 月份到现在为止，危险偏好全体上是下行，所以对短期股价也会有限制。危险偏好现在是从上往下走，所以出资端应该是从生长回到价值，但这是短期内的状况。

　　咱们方才说了，咱们现在逐渐预期，本年一二季度上市公司的成绩是个探底进程，可是跟着各种方针的出台之后，咱们以为本年的三四季度经济增加仍是能够预期的。所以咱们不必过多的去忧虑长时刻的成绩，无危险利率短期坚持平稳，未来仍是会有一个下行的进程，但这个时刻不太好掌握，所以咱们也不必太忧虑。危险偏好现在处于低端，便是以价值类的股票为主，危险偏好假如上升，又回到生长类的板块上去，这是咱们的剖析结构。本年一二季度上市公司的成绩，全体来讲压力仍是比较大的。

　　从节奏上来看，跟着2022 年上半年经济动能的继续回落，全A上市公司除了金融板块以外，盈余增速全体上是进一步回落的，三季度开端跟着信号的传导发力，盈余增速又会逐渐上行。所以探底仅仅一个进程，咱们对未来也不必过多忧虑，无危险率长时刻是下行的，可是短期之内坚持平稳。估计2022 年资金流入大约在2.1 万亿左右，这个数字比2021 年要小，因为外围经济和一系列归纳要素，本年的增量资金有，但相对来讲没有从前那么多，这是一个现实状况。最近一个月整个商场的危险偏好下行速度十分快，从中端往低端方向走，所以危险偏好短期之内是有承压的。但危险偏好自身是在动摇的，危险偏好的动摇就会导致商场的风格切换。所以本年大约的状况是先价值后生长，这是一个根本的节奏。2022 年经济增加了，企业盈余的不确认性抬升，出资需求淡化巨细风格，统筹盈余的确认和生长性的问题，大类职业傍边关键重视盈余边沿改进的价值板块，首要是在基建和消费，下半年逐渐轮动到生长。可是生长有或许会呈现一个很大的问题，赛道现已不再是本来的赛道，会产生变化。在全体出资上，短期之内不看好A 股商场的周期，关键仍是在消费，本年的消费仍是一个关键，特别是一般老百姓有取得感的、共同富裕下的消费工业。

　　2022 年A 股商场出资方向仍是稳经济，兴基建。兴基建首要在几个方向上：榜首个是电力系统，电力设备。第二个是信息技能，包含通讯、计算机以及一系列跟科技工业开展根底性建造相关的信息工业。还有交通、修建这些方向，首要是城轨交通，充电桩，加氢站，BIPV。这些开展方向是咱们未来的关键。

　　2022 年A 股出资是从纯新动力到泛新动力。什么叫纯新动力？我给你讲个股票，一听就知道新动力。什么叫泛新动力？我跟你说这是新动力，你不相信，细心一看它跟新动力有关。咱们从纯新动力到泛新动力再到新资料是一个进程，新资料是最终的一个落脚，所以新资料是咱们未来一个垂青的点。新资料的股票在哪里？首要是在根底化工、修建、建材以及钢铁有色板块里边一些小种类的股票，他们现在看起来小，今后就会变得很大。新资料包含，榜首个是新动力新资料，导电炭黑、铝塑膜等等；第二个是半导体新资料；第三个是消费新资料；第四个是军工新资料；第五个是节能新资料。这些是咱们关键看好的范畴。

　　最终是元国际，上一年咱们炒得很凶猛。但咱们要说一下，元国际咱们也看好，但元国际至少要加两个必要条件：榜首个，元国际必定要跟社会主义中心价值观相吻合，有的人搞的元国际纯粹是过度文娱或许是纸上谈兵。第二个，元国际必定要是跟咱们国家工业经济有序开展相吻合，要强调本钱商场的有序开展。元国际里边咱们关键看好的仍是设备类的东西，首要是AR/VR 这些相关的范畴，所以元国际首要仍是倾向于设备的根底设施建造方面。

　　短期之内，在未来一个季度到两个季度，出资关键是两个主线。榜首个，稳增加主线，便是方才讲的基建的问题。第二个，大宗消费，一般老百姓有取得感的、消费的东西。有的人说科技生长，但科技生长在后边，短期仍是一个酝酿的进程。在未来的科技生长中，咱们关键看好的是泛新动力以及新资料这个方向，2022年的科技股与2021年的科技股不同，2021是在科技职业里找科技制作的股票，而2022年关键是在传统工业里找科技股。科技工业有许多个范畴，但资料问题是阻止咱们整个科技工业开展以及许多使用方面很重要的一个卡脖子的当地，所以这也是未来要关键开展改动的途径。

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